5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiēcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lúcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式n)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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