2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(z铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢hī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shē铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢n)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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