来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利350开头的身份证是哪里的率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联350开头的身份证是哪里的储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)350开头的身份证是哪里的计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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