2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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