金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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