2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗>

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，A兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗I模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。