原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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