来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设(s鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星hè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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