来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上香港区号是多少不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)香港区号是多少仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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