金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平(pín熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了g)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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