5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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