金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(t秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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