金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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