调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(q室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过uē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(g室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过uān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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