4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗strong>4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》