金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ong>违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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