5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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