2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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