文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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