金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，pupil是什么意思 pupil是可数名词吗an style="BOX-SIZING: border-box">当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chpupil是什么意思 pupil是可数名词吗éng)投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sīpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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