文丨(gǔn)预期收益率计算公式 预期收益率是什么ong>明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期(qī)结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据(jù)利率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的(de)意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集(jí)中支出(chū)，向(xiàng)市场(chǎng)释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前(qián)夕(xī)银(yín)行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本(běn)面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn预期收益率计算公式 预期收益率是什么)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策(cè)不及(jí)预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

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