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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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