事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(m五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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