事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7B巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思P 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思p>

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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