作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局(jú)公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环(huán)比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格(gé)则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，带动价(jià)格分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价下(xià)降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分(fēn)别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内(nèi)外市(shì)场(chǎng)需求(qiú)表(biǎo)现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的(de)影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料(liào)、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结束(shù)自去(qù)年(nián)底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应当(dāng)理性看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，去(qù)年(nián)下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来(lái)有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力(lì)正在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动情况以及核心(xīn)CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求的(de)回(huí)升，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价(jià)水平有望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成当前经济的(de)主要矛(máo)盾。

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