来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(h卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗uò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zh卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗è)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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