大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计(jì)基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块(kuài)内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天(tiān)气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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