4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗hǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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