金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(b谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义势凸(tū)显(xiǎn)。

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