文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修施为什么读yi什么意思，施怎么读啊理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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