金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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