文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和(hé)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quà科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容n)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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