事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖p>

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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