公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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