金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jì无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理n)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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