金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经中国人口第一大省，中国人口第一大省排名济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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