金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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