公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(d向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害uì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(y向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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