事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0<水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用strong>亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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