金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(z岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hài)券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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