来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(x乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ià)一阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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