来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huàch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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