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雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yó雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗u)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析