近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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