2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

苏三起解的故事，苏三起解的故事简介lign="center">

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋(qū)势苏三起解的故事，苏三起解的故事简介

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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