4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(ni第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手án)底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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