4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóngm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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