平安(ān)首经(jīng)团队(duì)：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融(róng)增长明显降温，比去年4月(y丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字uè)疫情冲(chōng)击期(qī)间创(chuàng)下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。社融(róng)骤降的(de)主要拖累(lèi)在于人(rén)民(mín)币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次低点(diǎn)（仅(jǐn)略(lüè)高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接融资(zī)基本(běn)延续了(le)一季度(dù)的格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷(dài)款小幅正(zhèng)增(zēng)长；未贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去年同期有所下(xià)降，主因债券到期规(guī)模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度(dù)不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次(cì)的地(dì)方债额(é)度，期间空(kōng)档可能拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史同期均(jūn)值。各(gè)分项从强到弱排序，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在(zài)于居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论(lùn)。一(yī)方面丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意(yì)味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银(yín)行面临的(de)净(jìng)息差压力，增强其(qí)支持实体经济的(de)可持(chí)续(xù)性，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量和(hé)存款(kuǎn)数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或(huò)是驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资(zī)产再(zài)配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月多(duō)家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居(jū)民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但结合基建相关高(gāo)频开工率和重(zhòng)大项目开(kāi)工金(jīn)额数(shù)据看(kàn)，财政(zhèng)对实(shí)体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财(cái)政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国经济环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对(duì)实(shí)体经济(jì)的(de)支(zhī)持(chí)还是(shì)比较有力的。即便按(àn)2023年(nián)中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年(nián)录(lù)得6％左(zuǒ)右的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促(cù)进房地产修(xiū)复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新增社会融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今年(nián)一季(jì)度“开门红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压力有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累。2023年(nián)4月人民币(bì)贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资(zī)和(hé)直接融(róng)资基本延续(xù)了一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业直接(jiē)融资同比缩量，继续小幅(fú)拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资(zī)分别(bié)同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规(guī)模持续高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营(yíng)企业债券融资支持工(gōng)具（第二(èr)期）尚未开(kāi)始投放(fàng)使用，相关(guān)政策支持(chí)还有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规模(mó)较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的(de)总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在(zài)于(yú)，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍未(wèi)下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批(pī)的(de)剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达(dá)地方(fāng)债额度，按照(zhào)往(wǎng)年节(jié)奏，经过地方政府(fǔ)项目额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期(qī)间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外融资同比多增，持续(xù)对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月(yuè)小幅新增，相比(bǐ)去年同期(qī)分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴现减少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规模达历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多(duō)减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)，但(dàn)略低(dī)于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的(de)最(zuì)大(dà)问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷(mí)使其增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存(cún)量(liàng)房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够(gòu)有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着(zhe)目前(qián)企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的(de)净息差压力，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性(xìng)，能够为(wèi)企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可能是(shì)驱(qū)动其变化的主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改善，4月新(xīn)增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月企业存(cún)款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数(shù)的(de)变(biàn)化也有较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民(mín)存(cún)款出现了2022年3月(yuè)以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的规(guī)模可(kě)能(néng)较为有限。4月(yuè)以来(lái)多家中小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调挂牌存款利(lì)率(lǜ)（据(jù)融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利(lì)率分(fēn)别(bié)环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退(tuì)税推进存在(zài)一定影响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经济的支(zhī)持力(lì)度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比(bǐ)走弱），重大项目(mù)开工金额(é)同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全(quán)国各地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月(yuè)金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如果财政基建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不(bù)稳，可能导致(zhì)中国经济的环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字