美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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