近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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